鼎宝融 “小非农”和非农就业数据背离机构对美联储降息预期再度摇摆

　　当地时间7月3日公布的美国6月新增非农就业和失业率均超预期强劲鼎宝融，显示美国劳动力市场仍有韧性，但前一日公布的有“小非农”之称的美国ADP就业人数则“爆冷转负”减少3.3万人，录得2023年3月以来的最大降幅，使得市场对美联储降息预期再度出现摇摆。

　　对于两份天差地别的美国就业报告，接受新华财经采访的分析师多数认为，美国就业市场结构正逐步恶化，政府部门占新增非农就业人数一半，私人部门就业人数较上个月减少了6.3万，劳动力市场整体趋弱。但6月非农就业数据可以让美联储进一步观察夏季关税对通胀的影响，预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。

　　“小非农”和非农就业数据为何大幅背离

　　美国劳工统计局公布的数据显示鼎宝融，美国6月非农就业人数大幅超预期。6月新增非农就业14.7万，高于预期的11万，此前2个月就业人数累计小幅上修1.6万人。6月失业率超预期降至4.1%。

　　但从分项看，6月非农就业报告实则显示美国就业市场继续走弱。非农就业超预期的最关键因素在于州与地方政府新增就业超预期，若仅考虑私人部门的新增就业，实则不及市场预期，私人部门就业明显放缓，显示就业市场仍延续逐步降温态势。

　　从失业率看，中信证券海外研究联席首席分析师李翀认为，失业率的统计方式导致6月该数据下滑。6月非农报告中“边缘劳动力”较5月增加23.4万人，其中“失望劳工”（discouraged workers）较5月增加25.6万人，而上述数据均不计入劳动力人数中。

　　李翀表示鼎宝融，不计入劳动力数据的“失望劳工”人数较快增长本是就业市场走弱的信号。若将6月新增的25.6万加入劳动力人数和失业人数计算，则6月的劳动力参与率为62.37%，失业率将上升至4.261%。

　　尽管非农就业数据已逐步显示出美国就业市场走弱的信号，但其仍指向美国经济韧性偏强，与“小非农”ADP数据出现了巨大的矛盾。

　　从最表面看，ADP就业数据人数中不包括政府职位，而这次非农里面政府部门的工作是就业增长的主要动力，总计增加7.3万人。但即使去除7.3万个政府部门就业人数，两者间的差值还是达到了10万人。

　　国盛证券首席经济学家熊园认为，两者巨大的差异背后主要有两方面原因，一是，ADP就业调查只能覆盖约17%的就业岗位，且样本中有79%是大中型企业；而非农就业调查可以覆盖80%左右的就业岗位。二是，关税对大中型企业的影响更大，对小企业的影响要小很多，原因在于小企业通常很少参与国际贸易。实际上，ADP与非农就业的背离幅度从3月之后开始加深，这也与关税升级的时间相一致。

　　美联储降息预期反复摇摆

　　近期美联储理事沃勒和鲍曼均表示支持7月降息后，市场对美联储降息时点提前至7月的押注增多，降息预期从一个极端到另一极端摇摆。但非农数据超预期后，美联储降息预期明显下调，利率期货隐含的7月降息概率从25%降至0%，9月降息概率从100%降至73%，年内降息次数从2.6次降至2.1次。

　　机构对后续美联储政策路径的判断也出现了较大的分歧。熊园认为，在美国经济下行风险可控、通胀上行风险较大的背景下，美联储仍将保持观望，不宜对降息期待过高。中金公司也认为，下一次降息或要等到第四季度，即由关税带来的物价上涨落地后。

　　但华泰证券则表示，美国经济特别是需求端滞后影响进一步显现，加之前瞻指标NFIB企业招聘意愿显示6月后新增非农就业人数走弱风险上升，因此第三季度美国就业或有所走弱，维持联储9月-12月间两次预防式降息的判断。中信证券也认为，就业市场或继续走弱，失业率或将加快上行。预计美联储将在9月的议息会议上再度降息。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克当地时间7月3日表示鼎宝融，新增非农就业人数超预期，意味着就业市场尚未出现明显恶化，美联储有更多的时间观察关税和美国政策对消费者预期以及通胀的影响。美联储在降息之前需要保持耐心。

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